Finance

Nostalgie de l’antichambre

Membres de l’Espace économique européen − cette antichambre officielle du puissant club des Vingt-Sept −  le Liechtenstein et la Norvège peuvent envoyer des experts dans les comités techniques qui élaborent les directives européennes. Ils auront aussi des observateurs au sein du futur Conseil européen du risque systémique et des trois nouvelles autorités communautaires chargées de surveiller les banques, les assurances et les marchés financiers. Accessoirement, les fonds de placement  domiciliés à Oslo ou Vaduz sont facilement acceptés sur le vaste marché européen des produits financiers. Autant d’atouts dont est privée la finance helvétique, malgré son poids ! Pire: les portes étroites de l’accès au marché − maintenues entrebâillées au prix des habiles contorsions de la voie bilatérale − pourraient claquer. De quoi inquiéter les banquiers suisses et susciter une réelle nostalgie  de l’occasion manquée en 1992 de s’installer dans l’antichambre EEE.  A l’heure où l’AELE s’apprête à dire au revoir à l’Islande, pour cause de demande d’adhésion  à l’UE de ce petit pays dévasté par la crise financière; d’aucuns rêvent d’un EEE bis où la Suisse côtoierait d’autres nouveaux venus potentiels: Saint-Marin, Monaco et Andorre.  Boudoir ou antichambre niché dans une aile du château de l’Union européenne, dont aucun occupant ne  ferait figure de fatigante exception. Un lieu paisible et convivial pour réfléchir sereinement à l’avenir.

Décryptages du 5 novembre 2009

Banques à l'encan

Au plus fort de la crise, les autorités de surveillance du monde entier ont eu très peur de ne pas réussir à éviter l’implosion du système financier. Elles semblent décider à s’en souvenir en se fixant comme objectif de ne plus se retrouver confrontées à des mastodontes trop gros ou trop interconnectés dont la faillite serait insupportable. Et pour cause: si chacun est persuadé que l’Etat viendra toujours à la rescousse, la prudence a peu de chance de devenir une vertu cotée. Or, ce ne sont pas seulement nos impôts et ceux des générations suivantes qui sont en jeu, mais aussi les retraites: les assurances et fonds de pensions étant les actionnaires et créanciers principaux des banques. Alors que l’agence Bloomberg vient de révéler aux contribuables américains qu’ils avaient participé plus qu’ils ne le savaient au sauvetage d’AIG - via une coûteuse garantie apportée par la FED à la valeur des CDS de cet assureur nichés dans le bilan de plusieurs banques -, les premières sanctions tombent. ING, sauvée il y a peu par l’Etat, s’est séparée de son activité d’assurance. Avec des établissements financiers moins complexes et contraints à réduire leurs risques, nous misons collectivement sur moins de croissance pour plus de sécurité. Les années fric ne sont certes pas mortes pour tous;  mais la prospérité commune sera, à coup sûr, loin d’être exubérante.

Décryptages du 29 octobre 2009

Devenir UCITS IV compatibles

Marchés volatils, changes turbulents et pressions sur le secret bancaire mettent déjà les banquiers suisses à rude épreuve. Un autre danger pointe pourtant: l’entrée en vigueur, le 1er juillet 2011 dans les pays communautaires, de la directive UCITS IV. Soit la quatrième mouture de la directive sur les placements collectifs de capitaux. En pleine crise, les décideurs européens n’ont pas renoncé à leur objectif de réaliser un grand marché unifié des produits d’investissement. UCITS IV représente un énorme pas dans cette direction: un seul vrai passeport européen permettra de commercialiser un fonds de placement dans les 27 pays membres avec une simple annonce aux différentes autorités de régulation, de gérer dans un seul lieu des produits vendus partout, de fusionner les fonds de plusieurs pays pour réaliser des économies d’échelle. D’ici peu, une banque pourra ainsi piloter depuis un seul lieu ses fonds de placement destinés à toute l’Europe. Voire au monde, le label UCITS étant très prisé en Asie et Moyen-Orient. Alors que certains, dans l’Union européenne, rêvent déjà d’une UCITS V incluant les hedge funds, fonds de hedge funds et Private Equity, l’industrie suisse des fonds de placement doit se ménager le meilleur accès possible à ce grand marché en voie de concrétisation rapide.

Décryptages du 22 octobre 2009

Ca alors ! Les femmes gèrent leur argent

Je vous l’annonce avec ménagement, car c’est apparemment une découverte de la Harvard Business Review qui avait jusqu’ici échappé aux grands décideurs: «En tant que marché, les femmes représentent une plus grande opportunité que la Chine et l’Inde réunies».Outre le fait qu’elles contrôlent une bonne part des dépenses de consommation mondiales et que leurs revenus croissent; elles se retrouvent souvent à la tête de patrimoines. Ainsi, en 2020 aux Etats-Unis, la moitié de la fortune privée sera en mains féminines; soit tout de même la bagatelle de 11 000 milliards de dollars. Or, l’industrie qui insupporte le plus ces dames est la banque. Et pour cause: le banquier a une fâcheuse tendance au paternalisme dès qu’il rencontre une femme. D’ailleurs si elle prend rendez-vous pour solliciter un conseil financier, c’est sûrement: soit que son mari est occupé, soit qu’elle est divorcée et complètement perdue la pauvrette depuis qu’elle doit se battre seule avec des chiffres… Plus d’une cliente potentielle quitte poliment le conseiller obtus; mais bouillonnante de colère rentrée et bien décidée à ne jamais remettre les pieds dans son établissement. Quelque chose me dit que les banques en ligne proposant des informations financières détaillées et ouvrant l’accès à une gamme très large de produits font un tabac auprès de femmes, lassées de se voir proposer un cours de base d’économie à chaque rendez-vous bancaire.

Décryptages du 15 octobre 2009

La bal masqué des monnaies

Au bal masqué, les nuits de carnaval, les loups, voilettes et couvre-chefs aident chacun à se travestir. Le roi devient valet entre pleine lune et pâle aurore, quand le manant se pare de lourd velours. Mais les jolis mensonges des heures nocturnes s’évaporent aux cruels rayons du soleil. Au bal masqué des monnaies, un ex-roi fait encore illusion. Paré de vert et des attributs de la future ancienne première économie mondiale, il porte beau et fier. Ses jeunes rivaux - qui voudraient bien passer la crise en jouant les faibles damoiseaux pour stimuler leurs économies respectives - se gardent bien de le provoquer ouvertement : yuan chinois, réal brésilien, dollar australien savent que le temps joue en leur faveur. Représentants de pays riches de matières premières et d’une population jeune, ils ont la sagesse d’attendre leur heure. Celle où le soleil se lèvera sur une carte bouleversée de l’économie, offrant aux besogneux d’hier les postes de seigneurs de demain. En espérant que tous les participants au bal voudront bien respecter jusqu’à l’aube la règle de bienséance du carnaval: ne jamais arracher brutalement un masque. La douce illusion partagée en dépend. Avec le G7 à l’orchestre, elle devrait durer au moins le temps de la nuit des pieuses fables. Ces magiciens continent «de surveiller étroitement les marchés des changes.»

Décryptages du 8 octobre 2009

Les non-dits font les bons amis

A la veille du G20, tous les futurs participants à cette grand-messe des
décideurs font assaut de bonne volonté apparente pour trouver un terrain d’entente. Le maintien de la confiance dans le retour de la reprise économique – partout claironné depuis des semaines – est à ce prix. Les politiciens se doivent d’afficher leur unité: regards clairs ou foncés fixés de concert sur la ligne d’horizon du «Tout ira mieux demain». Le système financier international est sorti des soins intensifs. Il s’agit maintenant de prescrire les médications préventives aptes à éviter à l’avenir l’accident fatal. Et chacun d’essayer poliment de favoriser les «solutions» les moins douloureuses pour lui.
Les Etats-Unis jurent ainsi la main sur le coeur – pas celui du système global, qui se remet difficilement de la série d’électrochocs l’ayant ressuscité, mais celui des banques of America – qu’un coussin de fonds propres plus épais permettrait d’éviter les risques de faillites. Logique: les banques d’outre-Atlantique n’ont pas encore mis totalement en application Bâle II , ce complexe mode de calcul des fonds propres en fonction des risques de crédits, de marchés ou opérationnels; elles ne valorisent pas de la même manière le détail de leur bilan; elles ont été massivement recapitalisées et, cerise sur le gâteau des avantages comparatifs, les entreprises américaines se financent bien plus volontiers que leurs homologues européennes directement sur les
marchés des capitaux, alors que les PME de chez nous frappent plutôt à la porte de leur banquier pour obtenir de l’argent frais. Un coup de frein aux possibilités de prêts aurait donc plus d’effet sur la croissance
européenne qu’américaine.
Les bonus, en revanche, concentrent à Wall Street les traders attirés par l’odeur de l’argent. A l’heure où il se fait déjà traiter de socialiste dans sa tentative de réforme de la couverture santé, Barack Obama n’est pas prêt de céder aux Européens sur ce point. Si ce n’est en façade: d’accord pour un étalement dans la durée, mais pas question de plafonner ces énormes primes.
Grands arbitres potentiels, la Chine et le Brésil sont étonnamment discrets. Et pour cause: ils s’inquiètent d’un éventuel effondrement du dollar et surveillent les déséquilibres commerciaux entre la Chine et les Etats-Unis, tout comme le change entre le yuan et le dollar.
De là à en parler très largement à Pittsburgh, il y a toute la différence entre les problèmes dont on cause et ceux qu’on essaie de résoudre en croisant les doigts pour que le timing le permette sans nouvelle
crise majeure... A l’exemple de la création de chambres de compensation pour dérivés, dont les fameux CDS, censées remplacer en
partie les actuels énormes marchés de gré à gré. Un thème aussi crucial que technique, mais nettement moins sexy que les bonus.

Trop grosses pour la Suisse ?

UBS et Credit Suisse sont-elles trop grosses pour la Suisse? Avant de réduire leurs bilans pour diminuer les risques par gros temps, elles pesaient ensemble plus de six fois le PIB. De quoi angoisser gouvernement et BNS lorsqu’ils ont dû voler au secours de l’UBS. On s’est fait très peur. Et de nombreux Suisses ont eu l’impression d’être pris en otages. Plus qu’ailleurs où, pourtant, le soutien étatique aux banques a été massif. Effet d’optique: les deux grandes banques, mais aussi Novartis ou Nestlé, sont des géants dans un petit pays. Devraient-ils transférer leur siège dans un lieu où leur taille paraîtrait moins gargantuesque? En évoquant un possible départ de Suisse, le Président de Nestlé a mis avec délectation les pieds dans le plat. Le coup de gueule, tactique, porte sur une éventuelle limitation des salaires des patrons. Plus sérieusement, les multinationales d’ici bénéficient d’une fiscalité avantageuse, y compris pour leurs dirigeants dont la fortune gonfle et se transmet sans trop de taxation; d’un franc suisse encore recherché contribuant au soutien des cours en Bourse; d’une grande prévisibilité dans un pays réputé lent aux changements. Ces avantages comparatifs ne sont pas inscrits dans le marbre. Les attaquer à coups de burin pourrait ramener la statue prospérité à la taille d’un nain de jardin.

Décryptages du 17 septembre 2009

Demande à Papy !

Jeunes seniors, employés aussi enthousiastes qu’expérimentés, dynamiques grands-parents ou tout neufs mariés sexagénaires offrent une image renouvelée du troisième âge. Les premières vagues des cohortes très nombreuses de baby-boomers arrivent à l’âge de la rente AVS. Dans l’élan de leur tumultueuse imagination, ces ex-soixante-huitards ne vont pas hésiter à bousculer les idées reçues sur la retraite. Les colocations post vie active et coopératives d’habitation gérées par des seniors essaiment dans nos villes. Il n’empêche, nos vieilles démocraties se muent en gérontocraties. En Suisse, le nombre de votants de plus de 50 ans est sur le point de dépasser celui des citoyens plus jeunes. Le «grey power» − ou «silver power» pour la touche sympa – s’installe. Avec d’autant plus de facilité que les plus jeunes boudent souvent les votations. Si la guerre des générations ne menace pas, l’emprise des plus vieux sur les décisions politiques pourrait bloquer les réformes nécessaires à une heureuse cohabitation dans une société de longue vie. Travailler plus, cotiser plus longtemps aux régimes de retraite, mettre un frein à l’endettement transmis aux petits-enfants, prendre soin de sa santé: la génération aux commandes devra faire preuve d’abnégation pour s’imposer à elle-même d’agir dans l’intérêt de tous.

Décryptages du 3  septembre 2009

Déflation en embuscade

Dans son combat têtu contre la menace de déflation, la BNS est loin de pouvoir chanter victoire. Grosse fausse note: son indicateur le plus sophistiqué d’inflation sous-jacente - le «Dynamic Factor Inflation» publié depuis mai 2006 - fléchit toujours. Il affiche en août un maigre 0,23 sur les douze mois écoulés. Ça tombe mal ! Nos banquiers centraux considèrent cet indice comme le plus fiable pour repérer les points d’inflexion de la tendance... Or, pour l’heure, pas l’ombre d’un frémissement vers le haut de ce baromètre sophistiqué. Il ne se contente pas de suivre les prix pratiqués, comme le font le classique indice des prix ou ses versions «core» expurgées de l’alimentation, de l’énergie ou des produits administrés. Il capte aussi des données venant des marchés financier et du travail. De quoi sonder les humeurs à venir de l’économie. A cette aune, malgré un taux d’intérêt à court terme quasi à zéro, une masse d’argent injecté dans les circuits bancaires et des interventions sur le marché des changes pour affaiblir le franc, la vraie menace reste la déflation et non une hypothétique inflation. On se demande d’ailleurs ce qui pourrait déclencher la danse des étiquettes quand chacun, banques y compris, stocke des liquidités et que la monnaie circule au ralenti. A moins que tout le monde essaye d’y croire très fort.

Décryptages du 27 août 2009

Retour de manivelle

Une manivelle partant à l’envers peut faire très mal… Celle qui a été largement utilisée ces dernières années pour enclencher le rachat d’entreprises par des fonds de Private Equity porte le joli nom de LBO (leveraged buy-out). Une astucieuse utilisation du fameux effet levier qui permettait de gagner beaucoup grâce à l’endettement. Un fonds achetait une entreprise avec un apport minime en cash; le solde étant constitué par de la dette, censée être remboursée par les futurs profits de la société acquise. A l’heure où de grands groupes cotés peu endettés ont du mal à obtenir des crédits à prix doux, les firmes achetées par LBO ont du souci à se faire pour leur refinancement. Même la SECA - association faîtière du Private Equity en Suisse - s’en inquiète dans son rapport annuel, allant jusqu’à s’interroger sur la viabilité de certaines de ces sociétés et de leurs modèles d’affaires. La manivelle folle ne saccagera pas que les bilans de banques déjà fragilisées. Certaines de ses futures victimes vont être surprises. Les dettes contractées pour monter des LBO ont été titrisées: elles se sont ainsi nichées dans les portefeuilles des investisseurs privés sophistiqués, des compagnies d’assurances ou des caisses de pension. Quant aux sous-jacents de ces dettes - les entreprises achetées et leurs salariés - , ils devront essayer de survivre au régime sec en attendant la chance hypothétique d’être bradés sur le marché secondaire.

Décryptages du 2 juillet 2009