Finance

L'or comme actif: bulle ou vrai refuge?

Protection. Malgré son prix, l’or reste conseillé par nombre de gestionnaires. Le World Gold Council l’a évalué comme actif stratégique pour les investisseurs européens.

«Durant les cinq crises bancaires majeures répertoriées de 1920 à aujourd’hui l’or a dégagé un spectaculaire rendement réel moyen annualisé de 21%», relève Stéphanie Kretz dans le dernier Bulletin de stratégie d’investissement de Lombard Odier. En outre, il paraît inévitable «que de nouvelles vagues d’assouplissement quantitatif auront lieu aux Etats-Unis, au Royaume-Uni, en Suisse, au Japon, et peut-être même en Europe, et qu’elles viendront soutenir les cours de l’or». D’où le conseil de miser encore sur le métal doré malgré son prix élevé: «L’or est avantageux pour sa capacité à surperformer en périodes de crises bancaires ou de scénarios extrêmes tels que la déflation et l’hyperinflation.»

Et d’insister: «Dans un environnement où le système bancaire est au bord de l’effondrement, où les banques centrales du monde entier font tourner la planche à billets, et où on s’attend à une croissance largement inférieure à la tendance tout en redoutant une spirale de déflation par la dette, l’or est appelé à protéger vos portefeuilles contre les pires catastrophes.» Même conviction que le métal doré a encore de beaux jours devant lui chez Vontobel.

Le dernier Derinews affirme que «malgré sa récente volatilité, le prix de l’or devrait se maintenir dans une tendance haussière». Marc Gugerli, spécialiste de l’or et gérant de fonds dans cette banque, estime que le cours du métal précieux est soutenu par un changement de paradigme: «Après avoir vendu leurs réserves d’or pendant plus de vingt ans, les banques centrales en rachètent depuis deux ans. Avec la Chine, l’Inde et la Russie, il s’agit surtout de pays émergents qui connaissent actuellement une phase de prospérité.

Mais Taiwan et le Mexique en font également partie.» La soif de lingots de ces banques centrales soucieuses de diversifier leurs réserves de changes pourrait être durable. Un tableau publié dans cette même revue indique en effet que si les Etats-Unis, l’Allemagne, l’Italie, la France ou le Portugal ont plus de 70% de leurs réserves monétaires en or – et la Suisse 17% – cette proportion n’atteint que 1,6% en Chine et 5,9% pour Taiwan.

Actif stratégique. De son côté, le World Gold Council, qui a encore constaté au 3e trimestre une augmentation sensible de la demande d’or investissement, a confié à New Frontier Advisors une étude sur ce métal précieux en tant qu’actif stratégique pour des investisseurs européens. Il en ressort que l’or devrait représenter 2 à 3% d’un portefeuille à faible risque, entre 4 et 9% d’un portefeuille investi à parts égales en actions et obligations, et jusqu’à 10% de ceux misant essentiellement sur les actions.

 

Matières premières: rallye ou feu de paille?

A peine l’accord européen conclu, les matières premières ont flambé. Reste à savoir si l’embellie sera durable.

Plus de 20% d’augmentation du prix du cuivre en une semaine, + 13% pour l’argent, + 8,7% pour le palladium, + 8,5% pour le platine et une once d’or crevant le précédent plafond de 1700 dollars avec un gain hebdomadaire de 5,7%: les matières premières ont salué par un fort rebond la conclusion de l’accord entre dirigeants européens à propos de leurs dettes souveraines.

D’autant que des indicateurs économiques venus des Etats-Unis et de Chine semblaient, dans le même temps, éloigner quelque peu le spectre d’une plongée en récession de la première économie mondiale et celui d’un atterrissage par trop brutal de son challenger asiatique engagé dans une sévère bataille contre l’inflation.

Ce regain d’optimisme sur les perspectives économiques planétaires explique d’ailleurs aussi l’embellie sur les marchés d’actions, sur fond de diminution de l’aversion au risque. Reste qu’une hausse de 20% du prix du cuivre – métal industriel considéré comme un bon indicateur de sentiment à propos de la croissance mondiale, puisqu’il entre dans nombre de productions et est indispensable à la construction – constitue la plus forte progression hebdomadaire depuis 1986.

Peut-être un brin excessif, même si la demande chinoise explique en partie cette flambée. Spécialiste des matières premières chez Saxo Bank, Ole Hansen indique dans son dernier commentaire spécialisé que cette subite flambée s’explique en grande partie par la reconstruction de positions sur les matières premières. Il relève que, selon les données de Barclay’s, les investisseurs avaient retiré 10 milliards de dollars des matières premières pendant le seul mois de septembre.

La reconstitution de positions longues par les fonds d’investissement et autres hedge funds explique donc la brutalité de la hausse des prix sur la semaine écoulée «notamment pour le cuivre, l’argent et le WTI crude». Reste à savoir si cette récente progression des prix est la première phase d’un rallye durable ou pourrait rapidement se transformer en feu de paille?

Selon cet expert répondre à cette interrogation revient à se poser une autre question: «Les Européens en ont-ils fait assez pour regagner durablement la confiance des investisseurs envers leurs dettes souveraines?»

Marché des obligations souveraines en ligne de mire. Car le véritable indicateur à surveiller ces prochaines semaines pour juger du futur appétit pour les actifs risqués sera bel et bien le marché des obligations souveraines européennes. Or, sur ce terrain, les investisseurs semblent plutôt opter pour la prudence. Ole Hansen note que les taux d’intérêt sur les dettes souveraines italienne et espagnole restent élevés.

Signe sans doute que les investisseurs attendent de connaître les détails d’un accord dont seules les grandes lignes – notamment la réduction volontaire par les banques de 50% de la valeur des titres de dette grecque qu’elles possèdent, les promesses de recapitalisation des banques européennes les plus fragiles et l’augmentation de la force de frappe du Fonds européen de stabilité financière – ont été rendues publiques.

Même scepticisme de Philippe Béchade qui souligne dans son «Edito matières premières» du 31 octobre que «la prime des CDS sur l’Italie continuait à se tendre jeudi». Mieux vaut donc attendre un peu avant de miser sur un rallye durable des matières premières.

 

Investir à la mode des baby-boomers

Décidément, les baby-boomers promettent d’influencer les marchés ces prochaines années. Après la perspective peu riante d’une baisse tendantielle de longue durée du cours des actions, pour cause de vente de leurs titres risqués par de très nombreux sexagénaires (voir pages finance du 13 octobre), une autre tendance plus positive se dessine: la hausse des dividendes.

Elle est mise en perspective par Peter Vanderlee, gérant chez ClearBridge Advisors d’un fonds misant, justement, sur les actions d’entreprises distribuant un fort dividende. Il relève, dans une note reprise par AOF, qu’aux Etats-Unis «environ 76 millions de baby-boomers s’apprêtent à prendre leur retraite sans économies suffisantes». Ces futurs retraités cherchent à vivre en partie de la rente de leur capital. D’où une demande importante de titres d’entreprises pratiquant une distribution généreuse du bénéfice.

Demande renforcée par l’attitude des fonds de pension soucieux, eux aussi, d’augmenter le revenu de leur fortune pour servir les rentes promises sans brader les titres en portefeuille. Les sociétés semblent avoir capté le message: «Au deuxième trimestre 2011, le taux de distribution des bénéfices sous forme de dividendes s’est inscrit en hausse de 32,5% par rapport à la même période de 2010», note encore ce spécialiste.

Avec une moyenne de rendement des dividendes de plus de 3% sur le marché suisse cette année, nombre d’investisseurs vont sans doute emboîter le pas des baby-boomers. D’une part, parce que cette génération très nombreuse continue à dicter sa loi dans plusieurs domaines et pourrait modifier les règles du jeu des investissements; en témoignent le foisonnement de fonds de placement misant sur le haut rendement des dividendes et les nouveaux indices qui les suivent.

D’autre part, parce que les épargnants loin de l’âge de la retraite peuvent se permettre de réinvestir régulièrement dans l’achat d’actions les dividendes perçus. Or, avec une telle stratégie appliquée sur le long terme, le dividende constitue généralement la majeure partie du rendement d’une action, loin devant les gains de cours. Par la grâce de l’effet boule de neige des intérêts composés et de l’achat automatique de plus de titres lorsqu’ils sont bradés.

(Décryptages du 20 octobre 2011)

 

 

Actions : Gare au coup de vieux

Marasme boursier. La retraite des baby-boomers nous préparerait de longues années de non-performance des actions.

La retraite des baby-boomersnés entre 1946 et 1964 - va provoquer une baisse de 13% de la valeur des Bourses américaines durant la prochaine décennie, selon une étude de la Réserve fédérale de San Francisco*.

Et pour cause: cette génération, très nombreuse, a massivement investi en Bourse pour préparer sa retraite, provoquant un triplement des PER (Price Earning Ratios) - de 8 à 24 - entre 1981 et 2000, ont calculé Zheng Liu et Mark Spiegel.

Les deux dernières décennies du XXe siècle constituent justement la période où de nombreux baby-boomers avaient entre 40 et 49 ans (middle-age cohort): l’âge de l’épargne en actions.

Mais, depuis les années 2000, les PER décroissent, parallèlement à l’augmentation de la tranche d’âge des 60-69 ans (old-age cohort) par rapport à celle des 40-49 ans dans la population.

Les auteurs ont baptisé M/O ratio ce rapport entre le nombre de personnes au sommet de leur capacité d’épargne en actions et celui des nouveaux retraités qui vendent les titres accumulés jusque-là. Or, selon eux, ce ratio expliquerait à lui seul 61% des mouvements des PER. De quoi provoquer un sérieux coup de froid aux corbeilles!

Patience jusqu’en 2027. Les auteurs prévoient un déclin de 13% en termes réels de la valeur des actions américaines entre 2010 et 2021. Selon eux, les Bourses ne retrouveront leur valeur de 2010 - hors inflation - qu’en 2027.

Lueur d’espoir pour les générations suivant celle des baby-boomers: leurs actions ne seront pas sinistrées jusqu’à l’heure de leur propre retraite... Les calculs des auteurs suggèrent que, en 2030, la valeur réelle des actions devrait être 20% plus élevée qu’en 2010.

Le rebond serait donc violent après 2027. Trop tard, toutefois, pour assurer une retraite confortable aux quinquagénaires qui auront, d’ici, là atteint les rives du grand âge. La situation ne serait pas plus réjouissante pour les Bourses japonaises et européennes, en raison d’un vieillissement plus marqué des populations sur fond de faible natalité.

En Europe, comme aux Etats-Unis, les fonds de pension ou les épargnants individuels vont vendre des titres ces quinze prochaines années pour financier les rentes de vieillesse. Ils risquent fort, ce faisant, de déclencher une spirale à la baisse sur les Bourses.

Les investisseurs BRIC à la rescousse? L’étude suggère que le pire n’est pas certain, car les habitudes d’investissement des habitants des pays émergents pourraient évoluer.

Même si les placements en actions sont majoritairement effectués sur des titres des entreprises du pays de domicile, les nouvelles classes moyennes des pays BRIC pourraient investir aux Etats-Unis et en Europe pour diversifier leurs placements. Reste que certains de ces pays, comme la Russie ou la Chine, seront soudainement confrontés, eux aussi, à un vieillissement rapide.

L’espoir pourrait donc venir du Brésil ou de l’Inde. Par ailleurs, les épargnants âgés des pays développés - découragés par les faibles valorisations des actions - pourraient prolonger au-delà de l’âge de la retraite leur période d’épargne en titres risqués, freinant ainsi la chute des cours.

 

* «Boomer Retirement: Headwinds for U.S. Equity Markets?». De Zheng Liu, Mark Spiegel. FRBSF Economic Letter.

www.fsnsf.org/publications/economics/letter/2011/el2011-26.html

 

Changez de disque !

Nous y voilà: les valorisations des titres du S&P 500 sont un quart en deçà de leur niveau moyen au cours des neuf récessions précédentes, relève Bloomberg. Ces actions se traitent à un P/E de 10,2 fois les bénéfices espérés pour 2012 contre une moyenne de 13,7 pendant toutes les autres contractions de l’économie depuis 1957.

Sur cette base, on attend les appels à l’achat des «stratégistes» grassement payés par nos banques arguant de «sous-valorisation» des actions rendant ces dernières «attractives». Les mêmes – que nous aurons la charité de ne pas citer ici nommément – qui claironnaient en début d’année que les actions avaient un potentiel de valorisation de 15 à 20% en 2011. Quand ils ne réitéraient pas ces perspectives optimistes début juillet...

Certes, un rebond sur les marchés boursiers ces prochaines semaines n’est pas exclu, voire probable; mais persister à utiliser les mêmes logiciels mentaux pour analyser les actifs financiers que ceux valables avant 2007 tient soit de la méthode Coué, soit de la malhonnêteté intentionnelle! Il s’agit à tout le moins de changer de disque. La crise en cours n’est pas une sévère récession.

C’est une grande correction, aussi grave que celle de 1929. Dans This time is different, publié en 2009, Kenneth Rogoff et Carmen Reinhart avertissaient que la résorption de l’énorme bulle de crédit gonflée jusqu’en 2007 passerait par des dévalorisations massives d’actifs.

 

Les publications Agora l’affirment depuis 2006. Le bulletin d’anticipation GEAB – qui annonçait une crise du système financier mondial dès février 2006 – estimait au 1er semestre qu’il y avait encore 15 000 milliards de dollars de survaleur à effacer. Depuis le sell-off de l’été, une bonne partie s’est envolée.

Sans prêter systématiquement l’oreille aux très pessimistes, il convient de se souvenir que le krach de 1929 ne s’est pas limité aux pertes du jeudi noir: les Bourses n’ont retrouvé leur niveau d’avant-crise qu’au début des années 50. Plus près de nous, la bulle japonaise des années 80 n’en finit pas d’imploser: à quelque 8500 points, le Nikkei est très loin de son sommet de près de 40 000 atteint fin 1989. A long terme, les actions affichent des plus-values. C’est vrai, à condition d’avoir la bonne définition du long terme.

(Décryptages du 6 octobre 2011)

 

 

Nouveaux indices sur actions pour investisseurs prudents

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Placement alternatif : Prendre le risque des assureurs

Miser sur la non-survenue de catastrophes naturelles pour éviter les effets des séismes boursiers et les pertes sur obligations souveraines.

«Le concept désuet de buy and hold ne fonctionne plus», constate sans détour Martin Keller – responsable asset management du Credit Suisse pour l’Europe, le Moyen-Orient et l’Afrique – dans le numéro de septembre de Trends. Au nombre des pistes proposées par cette revue pour tenter d’obtenir une performance un peu plus alléchante que le piètre rendement des très sûres obligations de la Confédération: les Insurance Linked Strategies (ILS).

Le conseil est intéressé puisque cette grande banque propose un des rares fonds spécialisés en la matière... Reste que les arguments pour prendre – à la place des assureurs – le risque de survenue de catastrophes naturelles telles que tremblements de terre, tornades et autres tsunamis, ne manquent pas. Les ILS offrent un potentiel de rendement intéressant, non corrélé à l’évolution des marchés financiers.

Un avantage décisif en ces temps d’aversion au risque qui fait plonger jusqu’au cours des matières premières. La performance finale pour l’investisseur dépendra en effet essentiellement du nombre et de l’ampleur des catastrophes naturelles assurées survenues pendant la période de placement, ainsi que de l’évolution du taux Libor sur la monnaie de référence du produit. Dans le pire des cas – une année où les tremblements de terre secoueraient plusieurs points du globe tandis que les tornades et tsunamis en inonderaient d’autres – l’investisseur pourrait perdre une partie du capital placé en ILS.

Risques diversifiés. Une probabilité très faible pour qui effectue ce type de placements via un fonds spécialisé. Les gérants de tels fonds diversifiant à la fois les types de catastrophes naturelles couvertes, les zones géographiques et les compagnies d’assurances cédant leurs risques.

Ainsi, à la fin de juillet, le rendement 2011 du CSF Insurance Linked Strategies était faiblement négatif, de -1,9%, effet du tsunami au Japon inclus, contre des performances annuelles positives comprises entre 0,9 et 7,5% pour les années précédentes depuis 2006. Soit un rendement plutôt rassurant sur le moyen terme. L’investisseur intéressé ne doit toutefois pas oublier que, outre le risque de recrudescence des catastrophes naturelles, il s’expose plus simplement, comme pour tout produit financier, au risque de défaillance de l’émetteur.

 

Produits structurés : efforts didactiques

Vulgarisation. L’ASPS lance un test de connaissances en allemand. Les banques soignent l’information, aussi en français.

La faillite de Lehman Brothers avait annulé la valeur de tous les produits structurés émis par cette société. Y compris ceux distribués en Suisse auprès de petits clients par d’autres établissements qui n’avaient même pas imaginé le possible effondrement de cette banque américaine... Depuis, les produits structurés peinent à regagner la confiance: à fin juin, ils pesaient 4,7% dans les portefeuilles des clients de banques suisses contre 6,5% en 2008.

Scoach, la Bourse spécialisée, avait pourtant rapidement réagi en lançant les COSI: des produits structurés protégés du risque de faillite de l’émetteur à travers un nantissement. De son côté, l’Association suisse des produits structurés (ASPS) a proposé une catégorisation claire des différents structurés disponibles sur le marché helvétique – protection du capital, optimisation de la performance, participation et levier – reprise dans sa Swiss Derivative Map. En incitant les banques à utiliser ces appellations dans leurs documents d’information.

L’ASPS vient de franchir un nouveau pas sur la voie de la vulgarisation en plaçant sur son site (www.asps-association.ch) un test de connaissances; uniquement disponible en allemand pour l’instant. Une version plus sophistiquée, destinée aux investisseurs aguerris, est annoncée sous peu. Et l’on peut espérer que les traductions françaises seront disponibles avant le traditionnel salon des produits structurés, fin octobre à Zurich. Dans l’attente, les francophones trouveront nombre d’informations pratiques sur les sites des banques émettrices qui, à l’instar de la BCV ou de Vontobel, ont consenti de réels efforts didactiques.

Reste que seule une conversation avec un conseiller permet de répondre à la question que chacun devrait se poser: «Combien puis-je perdre au maximum avec ce produit structuré?» La réponse est souvent en fonction de la durée pendant laquelle on peut immobiliser son argent. Un produit à capital garanti comporte l’assurance que le montant nominal placé au départ sera restitué à l’échéance.

Mais entre ces deux dates, la valeur du produit sur le marché secondaire peut tomber nettement en dessous de ce nominal. Mieux vaut donc ne pas avoir rapidement besoin de son argent, si les marchés ne se comportent pas comme on l’avait espéré. Avec les Barrier Reverse Convertibles, l’argent placé est converti à l’échéance en titres du sousjacent – souvent des actions – si la valeur d’un ou de plusieurs de ces titres a franchi à la baisse une barrière.

Etre remboursé en actions valant parfois – comme cela a été le cas en 2008 pour certains investisseurs malheureux – la moitié du capital placé n’est réellement dramatique que si l’on n’est pas en mesure d’attendre que les marchés boursiers reviennent à de meilleures dispositions. Comme pour d’autres investissements, les connaissances techniques ne dispensent pas d’une réflexion sur son horizon de placement.

 

La Suisse pionnière pour l'Impact Investing

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Interview de Jean-Philippe de Schrevel, CEO de BlueOrchard

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